产业结构如何变迁,御寒蓄能

1、“公司+农户”模式领先,优势凸显公司首创“公司+农户”作为其核心经营模式。由于该模式符合政策引导方向,满足养殖场快速扩张的商业需求,并已被国际养殖龙头企业证明其可行性,正迅速成为行业主流。但是,“公司+农户(家庭农场)”管理难度较大,且在同等劳动付出下育肥阶段生产成本高于自繁自养模式,因此,行业最优解在于引入社会资本,将合作家庭农场的规模将进一步的升级成规模化养殖场,成为
“公司+规模养殖场”的模式。

1.
养殖结构如何变迁?过去10年,国内散养户加速退出市场,规模化养殖场发展迅速,家庭养殖主体的规模不断扩大。过去10年,国内生猪养殖结构逐步从金字塔型转为纺锤型结构。我们认为,成本水平及资源获取能力决定了产业结构变迁方向,家庭农场以及大型养殖集团成本相对较低且资源获取能力较强,中小规模养殖场成本偏高,资源获取缺乏优势,因此,我们预计,未来行业结构将从当前的纺锤型向“两头大,中间小”的哑铃型结构转变。

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2、生猪入冬,何时春暖花开?目前,行业产能去化进程已迈出第一步。3月份以来,产业补栏意愿出现逆转,扩产虽在继续,但大幅放缓,并且通过淘汰高胎龄母猪优化种群结构,提高生产效率。出栏体重从5月以来持续下行,短期库存去化进程开始。本轮亏损期虽然还未结束,但现金流流失速度远超以往。当前产业盈利情况有些类似于2014年。若三季度猪价反弹延续此前的疲软局面,不排除新一轮猪周期提前到来的可能。

   
从2015年起,国内养殖环保政策持续收紧。政策收紧下,养殖场拿地难度增大、环评要求提高、以及环保税开征,行业竞争门槛进一步抬升。

   
3、“御寒”:储备充足,现金流无压力1)低成本是企业抵抗猪价下行风险的最根本保证。我们预计公司目前生猪养殖成本在12元/公斤,行业平均水平12.63元/公斤,且公司可通过委托养殖费用及生产效率提升进一步降低成本。

   
2、养殖规模化影响几何?1)产业:推动产业升级,养殖从劳动密集型行业向资本、技术密集型行业转型,并推动产业上下游价值链重构,行业信息化、智能化快速推进。

   
2)公司现金储备业内居首。截至2018年半年报,公司在手现金及现金等价物约为67.5亿元,远高于同行。而且公司资产负债率仅为32.15%,也是同板块上市公司中最低的。充足的现金储备以及健康的资产负债情况,意味着公司是同行业上市公司中融资能力最强、抗风险能力也最强的企业。

   
2)猪价:规模化养殖场的沉没成本高,融资能力强,将使得猪价波动周期拉长。而且周期时间的决定因素将由生猪生长周期变成由养殖场的现金流决定,周期不规律化。中美两国的猪价走势证明,养殖规模化不能消除猪价波动,也并不一定意味着猪价振幅的缩窄。

    4“蓄能”:现金流支撑产能健康扩张,注重研发、提升产业链价值。

   
3)成本:养殖集团间成本差距缩小。不考虑饲料原材价格变动的影响,从长期来看,养殖规模化推动国内生猪生产效率提升,使得养殖成本整体呈下降趋势。后发优势使得大型养殖集团彼此间的成本差距迅速缩小。如天邦股份当前成本已经降至接近温氏股份12元/公斤水平。预计正邦科技2018年下半年成本也有望从2017年13.4元/公斤降至12.3元/公斤。

   
从2016年四季度起,公司开始了新一轮的产能扩张。我们预计,2018-2020年,公司生猪出栏规模分别为1913万头、2200万头、2500万头。年新增300万头出栏,所需资本开支约30-40亿元。而公司轻资产模式下的低投资额以及充足的融资保障,为公司在这两年行业下行期进一步产能扩张保驾护航。此外,公司重视种猪及养殖模式创新,并积极延伸生鲜端,提升产业链价值!

   
4)企业:当前养殖企业的高回报率源自于工业生产对于传统农业生产方式的效率优势。随着规模化程度的普及和提高,再经过10年以上发展,当行业越来越倾向于工业化生产之间的竞争时,行业的平均盈利中枢将下移。

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