最大公募基金的烦恼,投资者如何进退

  受益股市暴跌致使巨量资金鲜有去处的货币基金,当遇到市场反弹和IPO重启后,它的风头或将黯然失色。

  双名

  整个三季度,货币市场迎来了爆发式地增长。最为典型的情况是,截至9月末货币基金规模达到3.67万亿元,单季规模增长逾50%,超过1000亿门槛的货基数量历史性地达到了9只。而作为中国最大的货币基金管理者,也是中国最大公募的天弘基金,旗下的“拳头产品”天弘余额宝[微博]一举突破了6000亿元大关,占到了这家资产管理公司规模的近7成。

  [“如果无风险利率的下降能形成新一轮趋势,就意味着货币牛市向债券牛市的转化已经开始,大类资产的轮动就开始了,往远的看新一轮股票牛市就有希望了。”]

  然而,盛衰总有轮换。尽管货币资产现金管理的地位不容置疑,但种种迹象显示,货币牛市正在褪色:随着自身收益率不断走低以及股票市场的反弹,大批逐利资金将抛弃避险的念头,转而重新拥抱权益市场;而上周五证监会[微博]公布的IPO重启消息,也将一定程度刺激打新族出逃货币头寸、去追逐新股上市后暴涨的收益。

  “物极必反”的道理在资本市场得到了不断验证。

  这也给天弘这类货币基金占大头的公司提出了一道难题。比如,如何有效引导货币存量客户转换成权益类资产、并不出众的偏股类基金如何突围、趁着债券牛市重仓债券的货币基金如何避免极端情况的发生而导致亏损,甚至名誉扫地等等。

  最近一次的例子是中国A股。2014年末至2015年6月中旬期间,无数股民沉浸于牛市的狂欢中:伴随股指迭创“新高”,预期不断上调,直至行情结束前,万点论不绝于耳。

澳门新萄京赌场网址 ,  货币扩张效应弱化

  事实却是股指在万点的山腰间坠落。之后,市场也有了新的偏好,“接棒股市”,货币基金上演了体量暴涨的狂欢。近期,最为典型的例子是一只名为华宝添益的货币基金短短2个多月时间份额增长3倍,以近2000亿的体量成为仅次于余额宝[微博]的货币基金。

  货币牛市效应正在式微,一个较为典型的特征是收益大幅下滑。一年前持有1万元货币基金每天能保证2元收益,如今这个数字变成了0.8元。

  有市场人士认为,本轮货币牛市已经结束,目前极有可能是货币基金最后的狂欢。随着降息周期的开启,货币基金当前的收益率已跌至2%附近,往后极有可能更低。亦有迷你货币基金,基于市场环境的变化,为节省成本以及保护持有人的净值,选择了清盘。

  上市交易型货币基金的变化则更为明显。截至目前,市场上有易货币、招商快线、理财金H等12只上市交易的货币基金,7日年化收益率由年初6%以上跌至了2%多点。

  疯狂的“华宝货基”

  对于这一变化,最根本的一个原因是基准利率的下降。一年期存款利率由年初的3.25%经历数次降息,变为1.5%,货币市场利率随之大降。

  在股市遭遇重挫的两个多月来,投资者对股票减仓,甚至空仓的行为显得稀松平常。当资金闲置时,一种近乎保本的投资产品——交易型货币基金成了一个去向,随之而来的是基金规模的快速增长。

  当然这并不影响货币市场的扩张步伐。6月以来的股市巨幅调整一度引发的资产配置荒效应让市场一度重避险、轻收益,货币基金因此大行其道。来自基金业协会的数据显示,公募基金货币基金规模由6月末的2.4万亿增长到了9月份的3.6万亿,短短3个月增幅超过50%。

  截至目前沪深两市共有11只交易型货币基金,其中属华宝兴业现金添益交易型货币市场基金(下称“华宝添益”)一家独大。自2015年6月15日股市调整以来,该基金份额从4.69亿份迅速增长至19.22亿份。以二级市场100.033元的价格来看,华宝添益截至9月2日的规模已达到了1922.64亿元,离2000亿的门槛不到78亿元。

  上海一家大型公募基金对《第一财经日报》称,货币基金起到的更多是现金管理的用途,收益率并不是重要的考量因素。在经济下滑、股市断崖式下跌的时候,跟股市沾边的全部资产配置路径都在遭质疑,避险简直成为市场的共同需求。

  在货币基金的江湖中,华宝添益极有可能荣升仅次于天弘余额宝的“二当家”。据Wind资讯统计,截至6月末,货币基金的前三位的规模分别是天弘余额宝6133.8亿元、工银瑞信[微博]货币1353.3亿元、中银货币B838.22亿元。若不考虑上述三只基金三季度以来的变化,加上华宝添益当前的规模,四只巨无霸基金合计规模突破了1万亿元。

  尽管如此,当货币市场利率逐渐下探过程中A股市场则在探底回升。上证综指自下探2850.71点以来,反弹幅度超过了20%,截至11月7日,收报3590.03点。这样的“一来一往”让货币基金赎回需求逐渐升温,并引发了一些问题出现。

  货币基金的扩张官方数据亦有披露。据基金业协会数据,截至7月末,195只货币基金合计资产份额与净值分别为3.217万亿份和3.222万亿元。而6月末,191只货币基金对应的份额和规模分别为2.409万亿份、2.411万亿元,一个月的增速分别达到了33.54%、33.64%。

  有投资者吴倩(化名)对本报称,一些货币基金并非向宣传的时候说的真正做到T+0。“我最近赎回几十万的时候,到账时间大概是2~3个交易日。如果货币基金做不到T+0,那2%的年化收益率又有什么吸引力。”

  对于货币市场的繁荣,海通证券首席宏观经济分析师姜超称,从大类资产配置的角度,6月以来的深幅调整意味着股市牛市告一段落。

  而吴倩投资的货币基金是业内知名度较高的某只宝类基金,一度还开创了宝类基金的先河。她称,虽然货币基金资产可以用来归还信用卡,但却存在排他性的“条款”。比如,她所持有的基金,购买时绑定的若是工行卡,就不能还其他银行的信用卡了。

  “2013年是货币牛市,余额宝等货币基金崛起。2014年开始出现了债券牛市,而到2014年下半年、2015年上半年出现了股票牛市,但在股灾之后,市场现金为王,于是又回到了货币牛市。”姜超如此指出。

  比起流动性,令货币市场投资者更忧虑的一大风险则是出现亏损。尽管货币市场平均收益已跌破3%,但仍有一些幸存者收益“居高不下”。

  除了华宝添益外,其他多只交易型货币基金规模也出现了快速增长。南方理财金H(511800.SH)的份额从6月15日的0.08亿份快速增长到了0.77亿份;银华日利(511880.SH)份额从6月15日的0.98亿份快速增长到了3.75亿份。

  据Wind资讯统计,截至11月6日,仍有18只货币基金7日年化收益率超过5%,其中最高的中融货币C收益率甚至达到了8.773%。

  货币收益率腰斩

  《第一财经日报》记者查询三季报发现,货币高收益率的原因是重仓了大量债券类资产,有些基金的持债比例甚至超过了40%、50%。

  然而,事情总是在变化发展中。央行[微博]日前宣布,自2015年8月26日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点;自9月6日起,下调存款准备金率0.5个百分点,以保持银行体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长。

  债券高估值早已成为业内争议的一大话题。尽管货币基金投债有严格的风控要求,比如债券AAA资信、企业债久期1年以内等,但一旦发生极端情况,比如债券暴跌、债券违约以及13年“6.20”等情况,货币基金发生亏损的可能性理论上也是存在的。

  央行“双降”消息公布之后,货币市场利率随之大幅下降。以华宝添益为例,8月30日,7日年化收益率为2.3250%,到9月2日仅有2.3170%,短短几日收益率已大跌0.8个基点,这一数字与上半年动辄4%以上的收益,更是相差甚远。

  “但正常不太可能发生这样的情况。”上海一家公募基金固收总监对《第一财经日报》称,货币基金有严格的风控要求。基金拿债成本和债券市场价格之间有一定的折价,当这个安全垫发生较大偏离度时,基金管理者会及时作出调整,这也是监管方面要求的。

  2015年以来,央行已经四度降息,一年期存款利率整整下调了100个基点,由2.75%下调至1.75%。

  另有国内一银行系基金公司固收总监对本报称,货币基金只投短债,发生亏损可能性主要在于利率大幅上升,但现在经济环境并不好,并不具备这一个条件。

  与之对应的10年国债到期收益率由3.6%降至3.34%。上海银行间同业拆借利率(Shibor)7天期回购利率由年初的高点4.88%跌至当前的2.42%。交易所现金利率尽管频繁波动,但7天期逆回购品种大致由年初的5%左右跌至了当前的1%以下。

  另一大冲击:IPO重启

  姜超称,如果无风险利率的下降能形成新一轮趋势,就意味着货币牛市向债券牛市的转化已经开始,大类资产的轮动就开始了,往远的看新一轮股票牛市就有希望了。

  A股市场恢复平静之后,IPO再度重启。尽管在新股发行改革内容中有先确定中签数量再缴款的规定,但对货币市场而言,这依然是一大利空。

  “货币基金的收益率确实下滑很快,最明显例子是各只基金今年以来的年化收益率几乎每天都在下降。”华南一家大型基金公司市场部人士对《第一财经日报》称,“8月份场内交易型货基今年以来的7日年化收益率还在4%以上,但到9月份基本都跌到3%了。”

  在一些业内人士看来,“IPO新政”意味着A股熊市成为过去,而原本被认为i是超级利空的IPO重启靴子预期落地后,市场反弹的需求可能更加坚决。

  当前的货币基金收益无疑更为“廉价”。从沪深两市11只交易型货币基金的情况来看。截至目前,11只基金的平均收益率在2%左右,7日年化收益率最低的已跌至1.72%,最高的也仅为2.47%。

  国泰君安宏观研究团队称,IPO重启有助于促进资本市场和实体经济良性互动,有助于行情可持续发展。IPO重启和发行制度修改对股市和券商总体偏利好。其中打新“期权”增加了持有股票的吸引力。由于仍坚持市值配售而无需缴款,持有股票拥有打新的权利,而无需付出成本,增强了持有股票动力。

  这样的情况也说明,货币基金相比活期存款的优势不断在缩小。以往,各家基金公司宣传货币基金之时,每每总会拿其收益率与活期存款比。尽管经历了多次降息,货币基金收益率已腰斩,但居民活期存款利率仍为0.35%。

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